5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。<临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2/p>

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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