金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提(tí)升。

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