美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前(qián)景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的(de)估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付(fù向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害略是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美(mě向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害i)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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