来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名p>

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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