原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(z什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型i)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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