5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de均码一般是什么码，均码一般是什么码数)投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量均码一般是什么码，均码一般是什么码数，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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