来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(li碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量àng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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