原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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