原本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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