金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(x子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思iǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(x子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思īn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需求。

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