4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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