4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示doi的时候怎么夹，doi是怎么夹“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹n)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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