文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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