来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wà自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么i)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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