来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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