文(wén)丨明明 离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即便税期结束，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要(yào)是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性③资金较为拥(yōng)挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时(shí)，也注(zhù)重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能(néng)会(huì)有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的(de)压力(lì)。此外，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利(lì)率走势(shì)，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥(yōng)挤可(kě)能会导致债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情(qíng)况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的期(qī)限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延(yán)续政(zhèng)策(cè)与基本面(miàn)预(yù)期(qī)交易(yì)，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关(guān)注资金面(miàn)的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收(shōu)紧。

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