5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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