金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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