文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(r涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.6涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗0天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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