2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄(huá为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机ng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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