金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经(jīn81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程g)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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