事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pc禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思t 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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