第(dì)二，社融(róng)信(xìn)贷(dài)一季度加速放量后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增(zēng)人(rén)民币贷款0.72万亿(yì)，去年(nián)同期(qī)0.65万亿；新增社融(róng)1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融(róng)增(zēng)速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同(tóng)比5.3%，前值5.1%。历史(shǐ)纵向来看，因为(wèi)2022年4月(yuè)本身就是社融信贷比较(jiào)弱的一个月，所(suǒ)以今年(nián)4月的社融(róng)信(xìn)贷看上去比去年多，但实(shí)际(jì)上是比较弱的，比疫情前的2019、2018年4月社(shè)融都要弱。就今年的节奏来看，一(yī)季度社融(róng)信贷提前发力(lì)，所(suǒ)以投放巨大，4月份慢慢回归正常乃至略(lüè)偏弱的(de)状态(tài)。

　　居(jū)民的(de)中长贷在经历了积压需(xū)求暂时释放(fàng)之(zhī)后，再度回归(guī)比较弱的态势，居民中长(zhǎng)贷同比比(bǐ)去年(nián)萎缩1156亿，这意味(wèi)着居民可能非但没有(yǒu)明显(xiǎn)增加房贷的意愿，反而在加(jiā)大还贷的量(liàng)，这与前段(duàn)时间新(xīn)闻报道的居(jū)民(mín)提前还房贷现象(xiàng)增加的(de)情况一致。另外，根据不完全统(tǒng)计(jì)的4月部分银行(xíng)的理财规模变化，银行理财出现(xiàn)了明显的回流，但在权益市场(chǎng)上资金(jīn)回(huí)流(liú)并不明(míng)显，因(yīn)此极有可能流到了(le)低风险低(dī)波动(dòng)的(de)相(xiāng)关产品上(shàng)。这说明无论是(shì)对实物投资(zī)还是金融投资，居民部门的风险偏(piān)好仍有待修复。因此，随(suí)着(zhe)居民部门购房欲望下降之后，整(zhěng)个(gè)金融(róng)部门其实并不缺钱，但大家都在等待权益市场系统性风险偏(piān)好抬升的一个明确(què)的政策或者基本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱(ruò)复苏(sū)下(xià)低通胀，反映的是内生动力偏弱的预期

　　中(zhōng)国(guó)4月CPI同比上(shàng)涨0.1%，预(yù)期上涨0.4%，前(qián)值(zhí)上涨0.7%；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6%，预(yù)期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀(zhàng)维持低位，这反映(yìng)的(de)是国内修复动(dòng)力偏弱(ruò)，而供应总体(tǐ)充(chōng)足(zú)，进而价格(gé)维持低迷。我们也判(pàn)断在弱(ruò)修复之(zhī)下，低(dī)通(tōng)胀的特质(zhì)有望延续(xù)。

　　结(jié)构上(shàng)看(kàn)，食品价(jià)格(gé)继续回落。4月CPI食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降1.4%，由于天气转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜上市量增(zēng)加，鲜(xiān)菜价格同环比大幅下降，环比下降6.1%，同比下降13.5%，存(cún)栏量也相(xiāng)对充裕(yù)，猪肉价(jià)格环(huán)比继续下跌3.8%，降(jiàng)幅有所收窄。核心(xīn)CPI同比(bǐ)上涨0.7%，涨幅与上月持平，环比上涨0.1%。从大类分项来看，食品烟酒、生活(huó)用品及服(fú)务、交通和(hé)通(tōng)信同比涨幅(fú)回落(luò)；衣(yī)着、居住(zhù)、教育文化和娱(yú)乐涨幅较上月有所扩大；医疗保健(jiàn)持平，这(zhè)反映(yìng)的(de)是普通消费品(pǐn)的需求修复(fù)较弱，而高端、偏服务项的消(xiāo)费需求(qiú)率先修(xiū)复。

　　PPI同(tóng)比(bǐ)继(jì)续大幅回落，主要受(shòu)上年(nián)同期(qī)基数较高影响，同时全球(qiú)库存周期去(qù)化，制造业偏弱。生(shēng)产资料(liào)价(jià)格同比下降4.7%，环(huán)比下降0.6%，继续回落；生活资料同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，环比下降0.3%，均较弱。分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，上游和中游煤炭开采、石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、黑色金属采矿、石(shí)油、煤炭及其(qí)他燃料加工、黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业均有较大拖(tuō)累，电力、热力的(de)生(shēng)产和供应业、纺织服(fú)装服(fú)饰业，非金属(shǔ)矿采选业同比上涨。

　　通胀连续(xù)两个月处在低位，我们认为这(zhè)反(fǎn)映的是(shì)内生修复动力较弱。季(jì)节性因素以及产业(yè)周期带来(lái)的(de)食品价格下跌(diē)和生产资料价格下跌，带动CPI同比(bǐ)放缓(huǎn)、PPI大幅回(huí)落。随着下半年(nián)基数(shù)下降，经济逐步修复，通胀有(yǒu)望回升，但我们认为通(tōng)胀短期内也较难回到1%水平之上，投资均不需要过度(dù)考(kǎo)虑“通(tōng)缩”和“通(tōng)胀”问题。短(duǎn)期来看，物价回落有助(zhù)于企业刚性成(chéng)本下降，修复盈利能(néng)力，关注通胀的修复更(gèng)多反(fǎn)映的是需求修复的幅度。

　　三、下(xià)一步(bù春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句)的(de)策(cè)略：反弹概率(lǜ)大，要保持交易的灵活(huó)性

　　从上述基本面的(de)分析出发，我们仍然维持(chí)“市场乱战，均衡且脆(cuì)弱的交(jiāo)易机会”的判断。从技(jì)术面看，当前权益市场的买入理由(yóu)是大盘指数再度接近前期(qī)低位，这为我们提供(gōng)了布局机会，交易的(de)反(fǎn)弹概率在加(jiā)大(dà)。从策(cè)略角度(dù)看，投资者需要(yào)高度重视交易的灵活性。策(cè)略的(de)整体(tǐ)包括趋势、结(jié)构与(yǔ)节奏，反弹带来的是节奏的变化(huà)，不是趋(qū)势和结构(gòu)的变化(huà)。

　　哪些板块反弹机会(huì)较大呢？创(chuàng)金(jīn)合信基金宏观策略(lüè)配(pèi)置团队观察各家(jiā)分(fēn)析师对申万各(gè)行业2023年归母净利(lì)润的预测，可以(yǐ)作为参考(kǎo)。如果让反(fǎn)弹(dàn)更扎实(shí)一些，预期业绩(jì)变化是一个相(xiāng)对可靠(kào)的数据(jù)。

　　环(huán)比上(shàng)周来看，市(shì)场(chǎng)对公(gōng)用(yòng)事(shì)业、石油石化、房(fáng)地产等(děng)行业基本面(miàn)较为(wèi)乐观(guān)，预计2023年净(jìng)利润分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车(chē)、农林牧渔(yú)、钢铁(tiě)等行业基本面预(yù)期有所调整，预(yù)计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者】

　　魏(wèi)凤(fèng)春博(bó)士，创(chuàng)金合信基金首席经济学家，投委会委员兼(jiān)秘书长，宏观(guān)策略(lüè)配置部(bù)总(zǒng)监，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南(nán)开大(dà)学经济学(xué)博士(shì)，清(qīng)华大学管理(l春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ǐ)科学与工程博士(shì)后。学术研究与教学以(yǐ)及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动(dòng)的框架内(nèi)运用财政(zhèng)的(de)视角解构(gòu)宏观经济的(de)运行，将中国(guó)经(jīng)济看(kàn)作一份资产(chǎn)，通(tōng)过资本(běn)资(zī)产定价(jià)的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博(bó)士，创金合信基金(jīn)经理、首(shǒu)席宏观分(fēn)析师，2022年(nián)2月(yuè)加(jiā)入创金合信(xìn)基金。此前履职博时基(jī)金(jīn)，负责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资(zī)产配置与择(zé)时研究。武汉大(dà)学学士，上海(hǎi)财经大学经济学(xué)硕士、博士，中国社科院(yuàn)经(jīng)济(jì)学博(bó)士后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核心经济(jì)学期刊。

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