金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dà周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释o)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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