来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消(xi两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃āo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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