来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依中原地区种植葡萄始于哪中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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