4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(rjk袜子总是掉怎么办，足球袜套jéng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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