金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(x没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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