原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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