近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiá窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污o)件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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