金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。 1ma等于多少a，1ua等于多少a>

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响1ma等于多少a，1ua等于多少a的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融1ma等于多少a，1ua等于多少a资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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