事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zh自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么ī)取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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