公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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