来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(z四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些ēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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