文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(h外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红uì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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