5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒ天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码u)的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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