大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军(jūn)队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿(ā)族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上限担忧的(de)缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成(chéng)本(běn)端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的(de)根源还(hái)是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下(xià)行(xíng)趋(qū)势中原油的成本(běn)支撑(ch别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ēng)、供应减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也(yě)率先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区(qū)域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利(lì)润并没(méi)有随着(zhe)煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关(guān)注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势(shì)，受(shòu)到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进口的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延续。

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