4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值1km等于多少米 1km是不是1公里环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿1km等于多少米 1km是不是1公里地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下1km等于多少米 1km是不是1公里降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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