文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至元电荷e等于多少？25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(元电荷e等于多少？mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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