原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下睡午觉和不睡午觉有什么睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高区别，为什么不爱午睡的孩子智商高降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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