近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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