金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(y中国的国粹有哪些óu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(pí中国的国粹有哪些ng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(ché中国的国粹有哪些ng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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