私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实(shí)际控(kòng)制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不(bù区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点)得(dé)由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利于行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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