近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(ch为什么球星都觉得梅西是最佳éng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhè为什么球星都觉得梅西是最佳ng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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