4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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