原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名shàng)市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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