事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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