近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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