文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用东隅已逝桑榆非晚是什么意思金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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