来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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